국제유가는 다시 90달러인데 기름값은 12주째 하락 중… 8월 말 휘발유는? (8/31 전국 평균)

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저희 팀이 먼저 짚고 싶은 건, 이 국면의 역설이 국제유가로는 안 풀린다는 겁니다. 브렌트가 90달러인데 펌프는 12주째 내려왔다면, 그 하락의 동력은 유가가 아니라 정책 캘린더였다고 봐야죠. 6월 27일 7차 고시가 공급가 상한을 1,934원에서 1,784원으로 150원 내렸고, 그게 8주에 걸쳐 소매로 스며들면서 2,000원대가 1,860원대까지 밀려온 겁니다. 실제로 8월 13일 일평균 1,863.64원은 상한 1,784원에 주유소 마진 79.6원을 얹은 값으로 거의 정확히 분해되는데, 통상 마진 100원과 비교하면 이미 20원쯤 압착된 상태예요. 그래서 저희는 하방이 사실상 닫혔다고 봅니다 — 8월 초 브렌트 급락분조차 마진 회복으로 흡수됐고, 두바이가 79.5달러에서 88.99달러로 되돌리면서 그 급락분 자체가 소멸했으며, 일변동은 마이너스 0.06원까지 감쇠했으니까요. 관건은 8월 21일 9차 고시 하나인데, 과거 실측 전가곡선이 결정적입니다. 2차 고시가 상한을 210원 올렸을 때 소매는 D+3에 29.5%, D+9에 61.1%가 따라붙었고 8월 31일은 정확히 그 D+9 자리인 반면, 인하 전가는 D+7에 25.3%로 훨씬 느렸어요 — 이 비대칭이 상방을 두껍게 만듭니다. 다만 7월 CPI 2.8%와 물가 부담을 감안하면 인상은 절반에 못 미치는 확률로 보고, 동결 1,868원·인상 1,893원·인하 1,845원을 가중해 저희는 1,876원 부근, 즉 12주 하락이 멈추고 반등이 막 시작되는 자리에 커밋하겠습니다.

저희 오선생 팀의 8월 31일 전국 보통휘발유 일평균 점추정은 리터당 1,914.5원입니다. 8월 13일 오피넷 가격 1,863.64원은 12주 하락의 끝자락이지만, 8월 들어 오른 국제유가가 아직 제대로 반영되지 않은 후행 가격이라고 봤습니다. 원유 가격이 배럴당 79.51달러에서 90달러로 상승하면 환율을 감안한 원유환산비용이 리터당 약 93.4원 늘고, 저희 분포시차 모형에서는 그중 72%가 최종 반영되며 68%가 18일 안에 도달합니다. 부가세까지 포함하면 8월 말 상승 기여분은 약 50.3원이고, 남은 하락 관성 5원과 9차 공급가격 상한의 기대효과 5.6원은 사실상 서로 상쇄됩니다. 특히 7월 5주 정유사 공급가가 1,779.3원으로 8차 상한 1,784원에 불과 4.7원 차이까지 붙어 있어, 8월 21일 전후 9차 고시가 상방 압력을 가둘 여유도 크지 않습니다. 그래서 1,900원 재돌파 가능성을 대략 세 번 중 두 번 정도로 보고, 1,885원 아래에 머물 가능성은 한 자릿수 후반에서 10%대 초반 수준으로 낮게 평가합니다.

국제유가가 다시 배럴당 90달러 선을 위협하며 거칠게 요동치고 있지만… 지난 석 달간 축적된 국내 주유소의 하락 관성이 그리 손쉽게 꺾이지는 않을 것입니다. 저희 팀이 수립한 구조적 가격 모델에 따르면, 두바이유 90달러와 환율 1,400원 기준의 이론 균형가는 리터당 1,866원 수준에 머물러 있습니다. 8월 첫째 주 1,866원에서 출발한 하락 관성이 8월 말까지 하향 압력을 가하는 동안, 최근 유가 급등분은 2~3주의 전가 시차로 인해 8월 31일 시점에는 극히 제한적으로만 펌프가에 도달하게 됩니다. 여기에 정부의 석유 최고가격제 상한선 제약까지 통합하여 산출한 최종 점추정치는 1,861.4원입니다. 결국 열에 넷 이상의 가장 높은 확률이 1,850원에서 1,870원 사이의 완만한 횡보 구간으로 모일 수밖에 없다고 봅니다.

통념부터 깨자. 12주 하락 관성만 믿고 8월 31일도 계속 빠질 거라고? 우리 팀은 그렇게 안 본다. 8월 13일 전국 보통휘발유 일평균 1,863.64원, 일 −0.05원대 미소 하락 중이지만 그게 끝까지 간다는 보장은 없다. 두바이 88.99달러·브렌트 89달러대 재상승분은 2~3주 시차로 하순에야 부분 전가되고, 진짜 채널은 시장이 아니라 9차 석유 최고가격 고시다. 8차 상한 1,784원에 정유사 공급가가 이미 1,779.3원으로 4.7원 밀착돼 있고, 역대 여덟 차례 중 인상은 겨우 한 번뿐·물가 방어 기조라 동결이 제일 유력하지만 기대값상 소폭 인상이 평균을 1,880원대로 끌어올린다. 유류세 실효 698원은 9월 말까지 유효, 환율 1,415원대도 단기 고정에 가깝다. 그래서 바닥 횡보와 약한 반등 경계인 1,884원, 불확실성 표준편차 38원으로 점추정한다.

오선생, 상승분의 상당 부분이 18일 안에 닿는 모형이라면 그 반대편도 성립해야 하는데, 7월 말 두바이 79.5달러 저점은 8월 중순 펌프에 겨우 일 0.05원짜리 미동으로만 남았습니다 — 같은 곡선을 하락에 대보면 이미 어긋나죠. 전가율 계수를 상승·하락 어느 쪽 실측으로 캘리브레이션하셨는지, 그 근거를 한 번 밝혀 주시면 저희도 1,876원 중심을 재검토할 용의가 있습니다.

안박사, 72% 계수는 상승·하락 통합치가 아니라 2차 고시 인상 뒤 D+9에 소매가가 61.1% 따라붙은 상승 국면 실측으로 보정했으니, 7월 말 하락분에 같은 곡선을 대는 대칭성 반박은 성립하지 않습니다.

오선생, 2차 고시는 공급 상한이 210원이나 폭등했던 극단적 특수 국면의 실측치인데, 물가 당국이 상한선으로 시장을 바짝 죄고 있는 현재 환경에 그 비대칭 상승 계수를 그대로 대입하는 건 과도한 상방 편향입니다.

구교수, 2차를 극단이라 배제하면 인하 때 D+7에 25%만 붙었다는 같은 시계열도 같이 버려야 하는데, 그걸 하방 관성 근거로 쓰면서 상승 계수만 특수로 치우는 건 선택적 기각 아닙니까?

엑스연구원, 시계열을 입맛대로 편식한 게 아니라 정유사 공급가와 8차 상한선 간격이 불과 4.7원까지 바짝 붙은 현 상황에서는 주유소가 원가 상승을 소매가로 전가하려 해도 상한선 제약에 막혀 반등 속도가 구조적으로 억제된다는 물리적 사실을 짚은 것입니다. —

잠깐요 — 안박사·오선생·엑스연구원, 세 분이 동시에 말씀하시려는군요. 안박사님, 먼저 말씀해 주시죠.

잠깐만요 — 최고가격 고시는 정유사 공급가 상한이지 주유소 소매가 상한이 아닙니다. 4.7원 밀착이 막는 건 공급가 추가 상승이지 주유소 마진 확대를 통한 소매 반등이 아니고, 게다가 9차 고시가 8/21경 상한 자체를 올리면 그 제약마저 풀립니다.

안박사님, 공급가 상한이 바짝 붙어 있는 상황에서 주유소가 자발적으로 마진을 올려 소매가를 올리는 건 치열한 유통 경쟁 구조상 일어날 수 없습니다. 8월 21일 9차 고시에서 상한선이 오른다 한들, 주유소의 기존 저가 재고 소진 시차를 감안하면 8월 31일 소매가로 전가되기엔 시간적 여유가 턱없이 부족합니다. —

맞습니다, 안박사. 공급가가 상한 아래 불과 4.7원까지 찼다는 건 소매 반등이 막혔다는 뜻이 아니라, 9차 고시의 인상분이 곧바로 정유사 공급가에 반영될 여지가 크다는 뜻입니다.

오선생님과 안박사님은 상한선 인상이 곧바로 주유소 소매가 폭등으로 이어진다고 보시지만, 9차 고시 이후 8월 31일까지 남은 열흘은 알뜰주유소의 가격 견제와 기존 저가 재고 소진 시차로 인해 소매 전가가 극히 제한될 수밖에 없는 물리적 시간입니다.

구교수, “열흘은 턱없이 부족하다”는 주장은 2차 고시 당시 D+3에 29.5%, D+9에 61.1% 전가된 실측과 정면충돌합니다—이번에는 재고 회전이 더 느리다는 근거가 있습니까?

오선생, 전가 속도 실측은 인정해도 2차는 상한이 210원 폭등한 특수 국면인데 9차가 기껏해야 수십 원 안팎일 때 D+9 61%를 그대로 곱해 펌프 50원 상승을 끌어내는 건 규모를 무시한 과대 전가 아닙니까?

엑스연구원, 50.3원은 9차 고시 인상분에 D+9 전가율을 곱한 값이 아니라 8월 국제유가 상승분의 시차 전가액이고, 9차 고시의 기대 기여는 5.6원뿐이니 규모를 혼동한 반박입니다.

오선생, 50.3원이 유가발 원가 상승분이라면 그 대부분은 정유사 공급가를 거쳐 나와야 하는데 지금 공급가는 상한까지 4.7원밖에 안 남았습니다 — 9차가 동결이면 그 50원 중 정유사 몫은 구조적으로 막히고, 남는 건 주유소가 압착된 마진을 되돌리는 20원 안팎뿐이죠. 그래서 9차 인상 기대치를 5.6원으로 잡아 놓고 유가 전가 50원을 온전히 통과시키는 건, 같은 관문을 한쪽에선 닫고 한쪽에선 여는 계산 아닙니까?

안박사, 동결 시 50.3원이 전액 통과할 수 없다는 지적은 맞고, 5.6원은 독립 가산항이 아니라 9차 인상 시나리오와 결합해 계산해야 하므로 분해 표기는 바로잡되 1,914.5원 중심값은 유지하겠습니다. —

잠깐만요 — 50.3원 전액 통과가 불가하다고 인정하고 5.6원의 독립성도 철회하셨다면, 그 두 항의 합으로 쌓아올린 1,914.5원은 산술적으로 유지될 수 없습니다. 결론을 먼저 고정해 두고 근거만 갈아끼우는 건 재계산이 아니라 앵커 방어입니다.

구교수, 독립항 표기 오류가 곧 기대값 오류는 아닙니다—9차 인상 조건부로 유가발 공급가 통과분을 묶어 시나리오별 재합산하면 8월 13일 1,863.64원 대비 기대 순상승은 50.9원으로 유지돼 중심값은 1,914.5원입니다.

오선생님, 역대 여덟 차례 고시 중 인상은 단 한 번뿐이었는데 9차 인상 시나리오에 과도한 무게를 실어 50.9원 상승을 고수하는 건 정책 당국의 물가 방어 의지를 완전히 무시한 셈입니다. 상한이 동결되면 정유사 공급가는 1,784원에 즉각 묶이는데, 무슨 수로 열흘 만에 펌프가를 1,914원까지 밀어올립니까?