7월 고점에서 135원 급락한 원/달러, 8월 말까지 바닥은 얼마일까?

8월 환율 바닥은 1,376.50원 — 네 팀 모두가 그은 선 아래에서 결정됐다

판정 기간인 8월 11일부터 8월 31일까지 고시된 14영업일치 매매기준율 가운데 가장 낮은 값은 8월 31일 고시분 1,376.50원이었다. 정답 구간은 '1,380원 미만', 즉 2025년 9월 18일에 찍혔던 직전 국면 저점 1,380.00원을 아래로 뚫는 시나리오다. 이 구간에 4팀 종합 예측이 배분한 확률은 13%로 다섯 구간 중 가장 낮았다. 안박사·오선생·구교수 세 팀은 나란히 '1,390~1,400원'에 28%, 28%, 29%를 얹었고, 엑스연구원 홀로 반대 방향인 '1,410원 이상'에 22%를 배분했다. 네 팀 모두 빗나갔다. CRPS는 안박사 11.4617이 가장 낮았고 엑스연구원 11.9627, 오선생 12.0732가 뒤를 이었으며, 구교수가 15.5417로 가장 큰 벌점을 받았다. 판정 기간 시작점인 8월 11일 고시 1,415.30원에서 마지막 날 1,376.50원까지 38.8원이 빠졌고, 기간 내 스프레드도 그대로 38.8원이었다. 참고로 8월 31일 주간거래 종가는 1,368.60원으로 2025년 7월 8일(1,367.9원) 이후 13개월 만의 최저였지만, 이 거래분은 9월 1일 고시분이라 판정에는 산입되지 않았다. 1차 출처인 smbs.biz가 아니라 fallback인 한국은행 ECOS로 최종 확인했다.

이 매치가 다룬 대상은 장중 저가나 야간 저가가 아니라 서울외국환중개가 공표하는 매매기준율이라는 단일 기준이다. 표면적으로는 "1,400원이 깨질까"라는 시장의 관심사였지만, 판정 명확성을 위해 "8월 잔여 기간 최저 매매기준율은 얼마인가"라는 연속량 질문으로 번역됐다. 배경은 극적이다. 원/달러 매매기준율은 7월 2일 1,554.40원으로 연중 고점을 찍은 뒤 8월 7일 1,418.80원까지 26 고시일 만에 135.6원, 8.7% 내렸다. 그리고 8월 31일 1,376.50원까지 이어붙이면 두 달 만의 낙폭은 177.9원, -11.4%에 달한다. 매매기준율이 1,400원 아래로 내려간 마지막 날은 2025년 9월 25일(1,394.90원)이었으니, 1,400선 하회 자체가 약 11개월 만의 사건이었다. 더구나 그 국면의 최저치가 2025년 9월 18일 1,380.00원이었는데, 이번에는 그 기록마저 3.5원 아래로 밀어냈다. 통화당국·수출기업·채권투자자 모두가 참조하는 공적 기준선이 1년 가까이 지켜온 심리적 방어선을 두 개나 연속으로 통과한 셈이다.

봉인 시점인 8월 10일에 네 팀이 쥐고 있던 정보는 상당히 균질했다. 직전 금요일 8월 7일 발표된 미국 7월 비농업 고용이 -2만 3,000명으로 컨센서스 +8만 5,000명을 크게 밑돌았고, 6월치는 5.7만에서 2.0만으로, 5월치는 12.9만에서 6.3만으로 하향 수정됐다. 참가율은 61.4%로 2021년 2월 이후 최저였다. 9월 연준 인상 전망 확률은 57%에서 44%로 내려앉았고, 한은은 이미 7월 16일 기준금리를 2.50%에서 2.75%로 올려둔 상태였다. 여기에 SK하이닉스 ADR 조달분 등 대형 선물환 매도가 들어오면서 급락이 완성됐다. 그런데 결정적으로, 8월 10일 고시는 1,420.10원으로 +1.30원 반등이었다. 급락 이후 처음 되돌린 하루였다. 네 팀은 이 한 틱의 반등을 하락 추세의 종료 신호가 아니라 바닥 다지기의 시작으로 해석했고, 여기서 세 팀은 "1,400선을 소폭 하회한 뒤 눌러앉는다"는 그림을, 엑스연구원은 "하락이 즉시 정지한다"는 그림을 각각 그렸다.

세 팀이 같은 구간에 모인 경로는 그러나 방법론적으로 서로 달랐다. 안박사는 3-시나리오 혼합 몬테카를로를 20만 경로 돌린 뒤 참조군 기저율로 앵커링하고, 마지막에 CRPS 격자에서 최적 정규근사를 찾는 3단 구조를 썼다. 이 마지막 단계, 즉 점수함수 자체를 목적함수로 삼아 평균·표준편차를 재조정한 절차가 CRPS 11.4617이라는 최소 벌점으로 돌아왔다. 같은 모달 구간을 찍고도 오선생(12.0732)과 0.6점, 구교수(15.5417)와는 4.08점의 격차가 난 이유는 방향이 아니라 분포의 폭과 왼쪽 꼬리의 두께에 있었다고 읽힌다. CRPS는 정답 구간을 맞혔는지가 아니라 예측 분포 전체가 실제값에서 얼마나 떨어져 있는지를 재기 때문에, 하방을 얇게 자른 예측일수록 1,376.50원이라는 결과에 가혹하게 반응한다. 오선생은 체제혼합 시계열 몬테카를로로 경로를 만든 뒤 그 경로들의 최저값에 대한 정규 모멘트 근사를 취했는데, 최소값 통계량은 본질적으로 왼쪽으로 치우친 분포라 정규 근사로 옮기는 과정에서 극단 하방이 다소 눌렸을 가능성이 있다.

가장 큰 벌점을 받은 구교수의 프레임은 성격이 조금 다르다. Friction-Adjusted Monte Carlo Simulation with Multi-Driver Cash-Flow Dynamics는 이름 그대로 마찰 요인을 명시적으로 넣고 다중 드라이버의 현금흐름 동학으로 경로를 만든다. 이 설계는 급락 국면에서 "마찰이 속도를 줄인다"는 가정을 구조적으로 내장하기 쉽다. 8월 10일의 +1.30원 반등은 그런 마찰 가설을 뒷받침하는 관측치처럼 보였을 것이다. 29%라는 네 팀 중 가장 높은 단일 구간 확신도가 그 해석의 강도를 보여준다. 그러나 실제 8월 후반은 마찰이 아니라 가속의 시간이었다. 8월 20일 1,402.50, 8월 21일 1,393.00, 8월 24일 1,383.60으로 이어진 계단식 하락은 되돌림 없이 층계를 하나씩 내려가는 모양이었고, 마찰 항이 클수록 이런 경로에는 낮은 확률이 배정된다. 방향과 폭을 함께 놓친 결과가 15.54라는 숫자다.

엑스연구원의 ensembletimeseries_supply는 유일하게 반대편에 섰다. '1,410원 이상, 하락 즉시 정지'에 22%를 배분했으니, 8월 11일 첫 고시 1,415.30원 근처에서 바닥이 확정된다는 그림이었다. 결과만 보면 가장 멀리 빗나간 판단이지만 CRPS는 11.9627로 오선생·구교수보다 좋았다. 이는 방향을 반대로 잡았음에도 앙상블 특유의 넓은 분산이 하방 꼬리를 충분히 열어뒀다는 뜻으로 해석된다. 확률예측의 채점에서 모달 구간의 방향성보다 분포의 캘리브레이션이 더 중요하다는 점을 보여주는 대목이다. 결국 이번 매치의 실패는 팀 간 이견의 문제가 아니었다. 세 팀은 1,390~1,400에, 한 팀은 1,410 이상에 몰렸고, 실제값은 네 팀 모두의 아래였다. 종합 분포에서 가장 낮은 13%가 배정된 곳이 정답이었다는 사실은, 네 팀이 서로 다른 방법론으로 도달한 결론이 같은 방향으로 보수적이었다는 구조적 편향을 드러낸다. 1,400선 하회가 11개월 만의 희소한 사건이었다는 점, 즉 기저율이 낮았다는 점 자체가 하방을 과소평가하게 만든 앵커로 작동했을 가능성이 크다.

실제로 8월 후반 하락을 만든 세 축은 대부분 봉인 이후에 확인된 것들이다. 8월 27일 한국은행 금통위가 기준금리를 3.00%로 두 번 연속 인상했는데, 이는 3년 7개월 만의 연속 인상이었다. 예정 이벤트로는 창 안에 들어 있었지만, 인상 자체와 그 연속성이 시장에 미친 무게는 봉인 시점 정보로는 확정하기 어려웠다. 여기에 월말 수출기업, 특히 반도체 업체의 달러 매도 물량과 외국인 채권자금 유입이 겹쳤다. 8월 31일 장은 1,380.0원에 시작해 초반 1,380.5까지 올랐다가 오후에 낙폭을 키워 오후 3시 22분 1,367.9원까지 밀렸다. 이 세 요인은 각각 금리(정책), 수급(계절성), 자본흐름(포지션)으로 성격이 다른데, 세 팀 모두 8월 10일까지 관측된 미국 고용지표 충격이라는 단일 드라이버의 소진 여부에 모델의 무게를 실었던 정황이 읽힌다. 국내 정책과 월말 수급이라는 별도 축이 같은 방향으로 겹칠 때의 결합 효과를 시나리오에 충분히 심지 못한 것이다.

교훈은 두 갈래다. 첫째, 최저값·최고값 같은 극값 통계량을 물을 때 정규분포 점추정으로 답하는 형식은 태생적으로 꼬리를 눌러버린다. 최소값의 분포는 왼쪽으로 길게 늘어지는데, 이를 대칭 정규로 근사하면 정확히 이번처럼 "다들 조금씩 위에서 틀리는" 결과가 나온다. 안박사가 CRPS 격자에서 정규근사를 직접 최적화해 최소 벌점을 받은 것은, 모델의 사후 처리 단계에서 점수함수를 명시적으로 고려하는 절차가 실질적 이득을 준다는 사례로 남는다. 둘째, 급락 국면에서 하루의 되돌림(8월 10일 +1.30원)은 추세 전환의 증거로 쓰기엔 표본이 너무 얇다. 네 팀 모두 그 한 틱을 바닥 다지기로 읽었지만, 이후 14영업일은 되돌림 없는 계단식 하강이었다. 그리고 세 번째로, 이번 정산은 판정 규칙의 정의가 결과를 바꾼다는 점도 함께 보여줬다. 8월 31일 종가 1,368.60원은 매매기준율 기준으로는 9월 1일 고시분이라 산입되지 않았고, 그 차이가 8원이 넘는다. 다음 라운드에서는 극값 예측의 비대칭성과 고시·거래 기준의 시차를 어떻게 다루느냐가 성적을 가르는 지점이 될 것으로 보인다.