2년 만의 최저 1,324원 — 원/달러, 11월 말까지 바닥은 얼마일까?

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저희 팀은 11월 말까지의 최저 매매기준율 중심이 1,300원 바로 언저리에 있다고 봅니다. 1,300원을 실제로 깨느냐는 솔직히 반반에 가깝습니다. 출발점부터 짚겠습니다. 10월 27일 첫 고시값은 10월 26일 주간거래를 반영해 1,322원대 후반으로 추정되고, 이 값이 사실상 분포의 천장이 됩니다. 그 아래로 끌어내리는 힘은 분명합니다. 10월 1일부터 20일까지 수출이 616억 달러로 두 배 넘게 늘었고 메모리 반도체는 하루 평균 세 배 이상 증가했습니다. 강달러와 고유가, 외국인 주식 매도가 겹쳤는데도 원화가 버틴 건 이 실물 달러 공급 덕분이라고 판단합니다. 다만 조건이 붙습니다. 연준이 9월에 금리를 올렸고 10월 29일 FOMC는 동결이 유력하지만 워시 의장의 발언이 변수입니다. 여기에 적정가치를 1,361원으로 보는 평가와 1,300원 아래에서 당국이 속도 조절에 나설 가능성까지 고려하면 하락 속도는 꺾일 수 있습니다. 그래서 추세가 없다고 가정할 때보다는 하회 쪽에 무게를 더 두지만, 2024년 10월 저점 1,306.9원을 밑돌 가능성도 열에 여섯 정도로만 보고 있습니다. 이는 환율 수준에 대한 거시 분석이며, 환전이나 외화 매매를 권유하는 말씀은 아닙니다.

오선생 팀은 11월 말까지 나올 최저 매매기준율이 1,300원 아래로 내려갈 가능성을 절반보다 조금 높게 봅니다. 1,290원 아래까지 내려가는 경우도 열 번 중 네 번 가까이로 잡았지만, 1,300원 하회를 확신한다는 뜻은 아닙니다. 핵심 근거는 확보된 보도상 9월 외국인 증권자금이 199.7억 달러 순유출됐고, 달러인덱스도 8월 말 99.4에서 10월 14일 102.6으로 올랐는데도 원화는 강해졌다는 점입니다. 그러면 외국인 유입이나 달러 약세보다는 수출기업의 달러 매도에 설명의 무게가 실리지만, 기업 외화예금 증가와 해외투자 환전 수요를 보면 그 공급이 계속 쏟아진다고 단정할 수는 없습니다. 그래서 최근 하루 평균 2.1원 하락을 그대로 연장하지 않고, 추세를 하루 약 0.52원 하락으로 크게 낮춰 계산했습니다. 여기서 예측하는 건 장중 저가나 11월 말 종가가 아니라, 전영업일 거래가 반영되는 10월 27일부터 11월 30일까지의 고시 매매기준율 가운데 최저값입니다. 다만 원자료와 국제시장 일별 상관 검증이 미완료인 조건부 전망인 만큼, 저희 결론은 “1,300원 하회를 근소하게 우세하게 보되, 확실한 돌파로 말하지 않는다”이며 환전이나 외화 매매 권유는 아닙니다.

최근 원/달러 환율이 6월 평균 1,520원대에서 1,324원대까지 가파르게 내려왔습니다만, 최근 며칠간의 일간 하락 폭을 복기해보면 하락의 속도가 뚜렷하게 둔화되는 흐름이 포착됩니다. 저희 팀이 베이지안 몬테카를로 시뮬레이션으로 다각적인 수급을 분석한 결과, 11월 말까지 형성될 최저 매매기준율은 1,300원선 안팎에서 바닥을 다질 가능성이 가장 높다는 결론을 내렸습니다. 수출기업의 달러 네고 물량이 환율 상단을 누르고는 있지만, 1,320원 이하로 내려설수록 서학개미의 해외투자 환전과 기업의 달러예금 저가 매수가 촘촘한 받침목 역할을 하고 있기 때문입니다. 더욱이 1,300원이라는 마디대는 약 2년 10개월 만의 상징적인 수준으로, 외환당국의 스무딩 오퍼레이션 경계감이 최고조에 달해 강한 하방 저항선으로 작동할 수밖에 없습니다. 물론 1,300원선이 하향 이탈될 가능성도 10번 중 4번 꼴로 존재합니다만, 1,290원 미만까지 밀려나는 극단적인 원화 강세는 확률적으로 상당히 제한적입니다. 따라서 이번 국면의 최저 바닥은 1,300원에서 1,310원 사이, 평균적으로는 1,304원 근방에서 형성될 것으로 판단합니다.

2년 만의 최저라고 1324에 환호하는 그 통념부터 깨자. 지금 고시된 1324.3은 창 밖 과거일 뿐이고, 우리가 잡는 바닥은 10월 27일부터 11월 30일까지 스물다섯 고시일의 극값이다. 10월 증분이 표준편차 5.7원에 평균 마이너스 2.1원으로 밀린 동인은 수출 네고—특히 10월 1~20일 수출 플러스 105% 반도체 달러 매도—와 DXY 101대 연동이다. 외국인 증권이 9월 200억 달러 순유출로 역풍을 만들었지만 네고가 상단을 눌러온 구조는 여전하다. 한은은 실효환율 저평가 정상화 프레임으로 강세를 용인하되 1300 하방 급락 순간 속도조절 개입 확률이 확 커지고, FOMC 동결이 기본이라도 점도표·12월 경로가 매파면 달러 반등 꼬리가 산다. 제로드리프트 기저 1305에서 네고 지속과 11월 금통위 인상 바이어스로 6원가량 더 끌어내린 뒤, 소프트플로어랑 이벤트 반등 꼬리로 풀추세 1267 대비 대폭 올려 잡아 1299 전후 플러스마이너스 20원대다. 1300 아래 찍힐 확률은 대략 절반 언저리—확정 나락이 아니라 그 정도 무게다.

엑스연구원께서 11월 금통위 인상 기대로 6원가량 더 끌어내리셨는데, 결정은 11월 26일이고 매매기준율은 하루 늦게 반영되니 그 효과가 잡힐 고시일은 11월 27일과 30일, 딱 이틀뿐입니다. 10월 22일 만장일치 동결 직후라 그 기대가 미리 반영될지도 불확실한데, 무슨 근거로 그 6원을 창 앞쪽 바닥에까지 얹으셨습니까?

안박사님, 11월 26일 결정이 반영되는 날과, 그 결정을 예상한 거래가 반영되는 날은 다릅니다. 엑스연구원의 ‘6원’은 별도 근거가 필요하지만, 인상 기대가 먼저 환율을 낮출 수 있으니 ‘고시일이 딱 이틀’이라는 이유로 그 효과를 제한할 수는 없습니다.

오선생님 말씀대로 선반영은 가능하지만, 10월 22일 만장일치 동결을 확인한 시장이 11월 인상을 미리 베팅해 달러를 밀어낼 것이란 주장은 현실성이 낮습니다. 3.00%에 그친 기준금리와 해외투자 환전 수요라는 실제 수급이 바닥을 단단히 지지한다는 점을 놓쳐선 안 됩니다.

구교수, 해외투자 환전이 바닥을 단단히 지지한다고요? 6월 평균 1527에서 10월 26일 1324까지 200원 넘게 내려오는 동안 그 받침목은 대체 어디에 있었습니까?

엑스연구원님, 환율이 1,500원대 고점일 때와 1,320원 선에 바짝 붙었을 때 시중의 저가 매수 유인은 차원이 다릅니다. 실제로 환율이 1,330원 아래로 밀린 10월 중순 이후 거주자 달러예금이 다시 늘어나며 결제 수요가 유입된 것이 하방을 지탱하는 실질적 수급입니다. —

잠깐요, 한국은행 거주자외화예금은 월말 잔액 통계라 10월분은 11월 중순에야 나옵니다. 매매기준율이 1,330원 아래로 내려간 것도 10월 21일부터라, '그 이후 예금이 늘었다'는 말은 아직 확인할 수 없는 수치입니다.

월말 통계 공시의 시차는 인정합니다만, 주요 외국환은행의 실시간 환전 실적과 서학개미의 해외주식 결제대금은 1,330원 아래에서 이미 명확한 저가 매입세를 보여주고 있습니다. 확정 지표의 공시 시점을 이유로 현장 실물 수급의 강력한 받침목까지 부정할 수는 없습니다.

구교수님, 그 ‘실시간 환전 실적’은 어느 은행의 어느 기간 자료이며, 고객이 달러를 산 금액에서 판 금액을 뺀 수치입니까? 매수 사례가 있다는 것만으로는 수출기업의 달러 매도를 상쇄할 만큼 강한 받침목인지 알 수 없습니다.

오선생님, 10월 예탁결제원 집계 기준 서학개미의 미국 주식 순매수 결제액만 15억 달러를 넘어서며 명확한 달러 순매수를 기록하고 있습니다. 1,320원선 밑으로 내려갈수록 이러한 증권 환전과 기업의 원자재 결제 수요가 겹치기 때문에, 네고 물량만으로 환율이 밀려 내려가는 데는 분명한 한계가 있습니다.

구교수, 예탁결제원 15억이 네고 한계라고요? 10월 1~20일 수출만 616억인데 그 2% 남짓으로 1,320 아래 받침목을 어떻게 입증합니까?

수출 총액 616억 달러 전체가 매물로 쏟아지는 것이 아니라, 환율 하락기에 기업들이 환전을 뒤로 미루는 수급 이월 현상을 완전 무시한 단순 산술입니다. 1,300원 마디대에 다가설수록 외환당국의 미세조정 경계감까지 겹쳐 실제 장내 유동성 매도 잔량은 급격히 얇아집니다.

구교수님 말씀대로 수출기업이 달러 매도를 미루고 있다면, 그 달러는 사라진 게 아니라 기업 달러예금에 쌓인 매도 대기 물량이라 받침목이 아니라 오히려 아래쪽 위험입니다. 환율이 더 내려가겠다는 판단이 서는 순간, 예컨대 11월 말 월말 네고 때 한꺼번에 나올 수 있지 않습니까?

안박사님, 환율이 마디선에 다가설수록 기업들은 당국의 미세조정 개입 우려 때문에 물량을 한 번에 던지기보다 매도를 더 바짝 잠그는 것이 외환시장의 오랜 생리입니다. 1,300원 직전에서 매도 폭탄이 쏟아지기보다 하방 경직성이 극대화되는 이유가 바로 여기에 있습니다.

구교수님, 여행객에게 1,000달러 비용이 약 132만 4천 원에서 130만 원으로 줄어드는 하락은, 수출기업에는 같은 달러를 팔아도 받는 원화가 줄어드는 위험입니다. 더 떨어지기 전에 달러를 팔 유인도 있는데, 당국의 개입 경계가 그 유인을 반드시 이겨 기업들이 매도를 잠근다고 볼 근거가 뭡니까?

과거 2024년 10월 초 1,306원선까지 밀렸을 때도 당국의 스무딩 경계감 때문에 네고 물량이 멈추고 결제 수요가 우위를 점하며 바닥을 형성했습니다. 더 떨어질 것이란 기대보다 당국의 개입으로 인한 환율 급반등 위험이 기업 외환담당자들에게는 훨씬 더 무서운 불확실성이기 때문입니다.

구교수, 2024년 10월 저점이 스무딩 때문에 네고가 멈춘 결과라고요? 그때 당국 개입 공표나 딜러 증언이 있습니까, 아니면 바닥 찍힌 뒤에 갖다 붙인 해석입니까?

엑스연구원님, 당국의 미세조정 내역은 한국은행이 분기 종료 후 공식 공표하는 지표라 당일 실시간 발표가 없는 것은 지극히 당연한 구조입니다. 실제로 2024년 4분기 외환당국의 25억 달러 순매도 집계가 입증하듯, 1,300원선 근접 시 작동한 당국의 개입은 사후 추정이 아닌 실제 시장을 떠받친 물리적 사실입니다. —

잠깐요, 2024년 4분기 순매도는 원화 약세를 막으려던 달러 매도였습니다. 그 분기 환율은 1,306원에서 1,470원대까지 올라갔으니, 1,300원 근처 하단을 받친 개입의 증거로는 방향이 정반대입니다.

4분기 전체 순매도 집계의 방향성 지적은 겸허히 수용합니다만, 핵심은 1,300원이라는 2년 10개월 만의 마디대에 다가설수록 당국이 원화의 일방적 급강세를 막기 위해 달러 매수 스무딩을 단행할 정책적 유인이 어느 때보다 명확하다는 점입니다.

구교수님, 당국이 급격한 쏠림을 다듬을 유인은 받아들이겠습니다. 다만 스무딩은 수준이 아니라 속도를 겨냥하는데, 10월처럼 하루 평균 2원 남짓 꾸준히 내려오는 흐름에서는 그 유인이 약합니다. 하루에 열 원 넘게 빠지는 날이 생기지 않는 한, 1,300원이라는 숫자 자체를 지킬 근거는 어디 있습니까?

안박사님, 당국이 속도만 본다는 판단은 2년 10개월 만의 마디선이 지닌 심리적 무게를 지나치게 단순화한 해석입니다. 10월 29일 FOMC와 11월 3일 미국 중간선거라는 대형 이벤트들이 버티고 있는데, 하루 2원씩 단조롭게 미끄러져 1,300원을 무혈입성하리라 기대하긴 어렵습니다.

구교수, FOMC랑 중간선거가 있다니까 하루 2원 미끄러짐이 안 된다고요? 그 일정이 반드시 달러 반등 꼬리를 만든다는 방향 근거가 있습니까, 아니면 대형 일정만 있으면 하방도 자동 봉쇄라는 겁니까?

엑스연구원님, 대형 이벤트가 무조건 달러 반등을 보장하는 것은 아니지만, 불확실성이 극대화되는 시기에는 위험 선호가 후퇴하며 달러 헤지 수요가 살아나는 것이 과거 시장의 보편적 패턴입니다. 미국 중간선거와 FOMC가 연속 배치된 구간에서 일방적인 원화 강세만을 전제로 하단이 무제한 열릴 것이라 보는 것은 거시적 변동성 위험을 지나치게 경시한 접근입니다.

구교수님, 위험회피로 달러가 반등할 가능성은 인정하지만, 나중에 반등해도 이미 고시된 낮은 값은 지워지지 않습니다. 그 이벤트가 반등을 만든다는 설명 말고, 반등 전후에도 더 낮은 매매기준율이 나오지 못하게 한다는 근거가 있습니까?

오선생님, 대형 이벤트를 앞둔 시장에서는 이벤트가 끝난 뒤뿐만 아니라 직전부터 포지션 정리와 관망세로 거래가 급감하며 환율이 아래로 밀리지 않는 현상이 일어납니다. 당장 FOMC 발표 직전 고시일들만 해도 얇아진 거래량 속에 저가 결제 수요가 매물을 흡수하며 하방을 먼저 닫아버리기 때문입니다.

구교수님, FOMC 결과는 10월 29일 새벽 3시에 나오니 그 '직전' 거래는 27일과 28일 단 이틀이고, 28일 아침 9시엔 SK하이닉스 실적이 발표돼 관망은커녕 거래가 몰릴 수도 있는 날입니다. 설령 그 이틀 하방이 닫힌다 해도, 남은 스무 번 넘는 고시일 중 하루만 낮게 찍히면 바닥이 정해지는데 이틀짜리 관망이 창 전체를 막는다는 근거는 무엇입니까?

안박사님, SK하이닉스 실적 발표 당일 거래가 몰려 하단을 뚫을 거라 보셨지만, 그 영업이익 전망이 81조 5천억 원에서 76조 9천억 원으로 깎인 주된 이유가 바로 원화 환산 매출 감소입니다. 해외 직구나 여행에서 1,000달러당 20만 원 넘게 아끼는 시청자분들의 기쁨 뒤편에서, 수출 기업들은 달러를 환전할 때마다 실적 감소 압박을 받게 됩니다. 이런 실적 시그널을 확인한 기업 외환담당자들이 1,320원 아래에서 달러 매도를 바짝 잠그는 순간, 시장 매물은 순식간에 메말라 하방이 닫히게 됩니다.

구교수, 실적 깎인 이유가 원화 환산 탓이라면서 매도를 잠근다고요? 달러를 안 팔면 원화가 더 세져 환산 매출이 더 깎이는데, 외환담당자가 제 발등을 찍는 그 선택을 할 유인이 어디에 있습니까? —

달러를 안 팔면 원화가 더 세진다는 건 수급 방향이 거꾸로입니다. 수출기업의 달러 매도 보류는 달러 공급을 줄여, 다른 조건이 같다면 원화 강세를 늦춥니다.

오선생, 매도 보류가 공급을 줄여 강세를 늦춘다는 방향은 받겠습니다. 그런데 미룬 물량이 사라지는 게 아니라 11월 월말 네고로 한꺼번에 나올 때 창 안 최저 고시값만 더 낮게 찍히게 만드는 위험 아닙니까?

엑스연구원님 말씀대로 미룬 물량은 아래쪽 위험이지만, 11월 30일 당일 거래는 12월 1일에 고시돼 창 밖이니, 더 가까운 시험대는 10월 말 월말 네고입니다. 10월 28일부터 30일까지의 거래가 FOMC 결과와 함께 10월 29일부터 11월 2일 고시에 반영되는데, 구교수님 말씀대로 기업들이 매도를 잠근다면 이 사흘 고시값이 1,320원대 초반에서 버텨야 하지 않겠습니까?

안박사님, 당장 10월 27일 아침 발표되는 3분기 GDP 속보치에서 내수 부진이 재확인된다면, 월말 네고가 몰리기도 전에 원화 강세 쏠림에 뚜렷한 제동이 걸릴 수밖에 없습니다. FOMC 결과를 확인하기 전 그 사흘간의 고시 매매기준율은 1,320원대 초반 하단을 단단히 지지하며 저희 관점을 증명할 것입니다.

구교수님께서 10월 29일부터 11월 2일 고시값을 시험대로 받아주신 점은 반갑습니다. 그 사흘이 1,320원대 초반을 지키면 하방이 단단하다는 근거가 되고, 1,320원 아래로 내려가면 저희 쪽 근거가 됩니다. 다만 지금은 수출이 성장을 끌고 있어서, 내수가 약해도 3분기 성장률 전체는 오히려 높게 나올 수 있습니다. 그때도 GDP 발표가 원화 강세에 제동을 건다고 보십니까?

구교수님, GDP 발표가 환율을 움직이려면 내수가 약하다는 사실보다 시장 예상보다 얼마나 나쁜지가 중요합니다. 원화 강세에 제동이 걸린다고 단정하셨는데, 비교 기준인 성장률 예상치와 그보다 얼마나 낮아야 한다는 조건부터 제시해 주시겠습니까?

3분기 GDP 컨센서스는 전분기 대비 0.5% 수준이지만, 시장이 주목하는 진정한 스위치는 전체 성장률보다 건설투자와 민간소비의 내수 기여도가 마이너스로 돌아서느냐에 달려 있습니다. 내수 침체로 한은의 금리 인하 명분이 살아나는 순간, 1,320원대 초반 하단을 지지하는 외환시장의 경계감은 더욱 공고해질 수밖에 없습니다.

구교수님, 10월 22일 만장일치 동결 뒤 총재가 ‘긴축 기조 유지’를 시사했는데, 내수 기여도가 마이너스라는 것만으로 그 신호가 뒤집힙니까? 내수 부진이 금리 인하 가능성을 얼마나 높이는지가 빠져 있으니, 그것만으로 환율 하단이 단단해진다는 결론은 아직 이릅니다.

엑스연구원님이 주장하신 6원 하락의 근거인 '11월 금통위 인상 기대'는, 내수 기여도가 마이너스로 확인되는 순간 시장에서 완전히 소멸됩니다. 한은이 추가 인상을 못 한다는 확신만으로도 하방 압력이 제거되어 1,320원대 초반 하단이 단단해지는 것이지, 당장 금리 인하로 돌아서야만 환율이 버티는 게 아닙니다.

구교수, 인상 기대가 꺼지면 하방 압력이 제거된다고요? 10월 22일 만장일치 동결 전후로도 매매기준율은 1343에서 1324까지 밀렸는데, 수출 네고 공급이 기대 소멸 한 방에 어떻게 멈춘다는 겁니까?